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2025年，国内GPU市场迎来资本热潮，多家公司市值飙升。其中，沐曦股份在2025年底登陆科创板后，迅速进入市值千亿俱乐部。2026年7月9日，其股价一度突破1000元，总市值达到4000亿元。然而，当天公司发布澄清公告，否认部分产品订单已排至明年，股价随之大幅下跌。

沐曦股份2025年年报显示，公司营收为16.44亿元，同比增长121.26%，但归母净利润亏损7.89亿元，累计未弥补亏损高达15.49亿元。营收翻倍增长的同时，公司持续巨额亏损。

盈利挑战：营收增长难掩资金流出

2025年，沐曦股份实现营业收入16.44亿元，同比增长121.26%。训推一体GPU销量同比增长147.31%，推理GPU销量增长超800%。尽管营收表现强劲，但归母净利润亏损7.89亿元，同比亏损收窄43.97%。扣除非经常性损益后，净利润亏损8.30亿元。截至2025年底，公司累计未弥补亏损已达15.49亿元。

2026年第一季度，公司营收5.62亿元，同比增长75%，但净利润仍为-9884万元。尽管亏损环比收窄76%，但距离盈亏平衡尚有距离。公司原计划在2026年实现盈亏平衡的目标面临挑战。

研发投入是公司亏损的主要原因。2025年研发费用高达10.27亿元，占营收的62.49%。研发人员占员工总数的73%，人力成本高昂。2022年至2024年，公司三年研发费用总计22.47亿元，占同期营收的282%以上。

经营活动现金流持续为负。2025年，经营活动产生的现金流量净额为-12.60亿元。公司坦承客户回款滞后，应收账款余额较大。2025年信用减值损失为2914万元，资产减值损失高达1.74亿元，主要受存货跌价影响。为支撑业务，公司进行战略备货，导致存货增加，加剧了资金压力。

2025年第四季度，公司营收4.08亿元，但亏损高达4.44亿元。2026年第一季度亏损收窄，主要得益于营收增长，而非成本结构优化。在毛利率未显著提升、费用率偏高的情况下，公司盈利面临严峻挑战。

竞争格局：夹缝中的追赶者

国内GPU市场已形成两个梯队。第一梯队包括华为昇腾、寒武纪、海光信息，已获得大型互联网企业和运营商的订单，实现盈利或接近盈利。第二梯队，包括沐曦股份、摩尔线程、壁仞科技、天数智芯等，仍在努力进入核心客户供应链。

2025年，中国AI加速卡总出货量约400万张，国产厂商合计出货165万张，占比41%。华为昇腾以81.2万张的出货量领先，寒武纪交付12万张。寒武纪2025年营收65亿元，净利润20.6亿元，已实现盈利。海光信息2025年营收144亿元，净利润25.5亿元。摩尔线程在2026年第一季度首次实现季度盈利。

沐曦股份2025年营收16.44亿元，在国产GPU四小龙中排名第一，但与寒武纪、海光信息相比差距明显。其客户主要为国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台和商业化智算中心，在互联网企业领域的渗透有限。公司目前重点开拓的两家互联网企业仍处于产品测试阶段，预计2025年内未能实质性进入其核心供应链。

相比之下，寒武纪的最大客户为字节跳动，预采购订单量达20万片。燧原科技也获得了部分互联网客户的订单。路透社报道称，字节跳动正在与天数智芯、百度昆仑芯洽谈采购。

技术方面，沐曦股份的产品性能在国内处于前列，其MXMACA软件生态兼容CUDA，形成差异化优势。但在集群能力方面，公司落后于竞争对手。摩尔线程已完成万卡集群落地，海光具备大规模集群实战能力，寒武纪在2025年实现12万张卡的年度交付。

新一代产品曦云C600已完成回片并成功点亮，预计2025年底进入风险量产。但从工程验证到规模化量产，仍需完成性能调优、软件栈完善、供应链准备和客户导入等一系列工作，过程充满不确定性。若C600量产进度不及预期，公司在国产供应链自主可控方面的优势将面临压力。

市值支撑：估值泡沫的隐忧

2026年7月9日，沐曦股份股价突破1000元，市值一度达到4000亿元。公司在公告中提示，公司仍未盈利，市净率高达30余倍，远高于行业平均水平。

公司高估值建立在对未来盈利能力的预期之上，但2026年第一季度仍亏损近1亿元，全年扭亏目标不确定。同时，国内GPU市场竞争加剧，多家企业集中上市，稀缺性溢价被稀释。

同行业公司中，寒武纪2026年市值超8600亿元，市盈率超170倍。海光信息市值约7362亿元，市盈率约75倍。摩尔线程市值约3405亿元，仍处于亏损状态。整个国产GPU板块估值普遍偏高，沐曦股份作为基本面相对薄弱的一员，估值泡沫可能更大。

公司年报披露了多项风险。GPU行业是资本和技术密集型领域，技术壁垒高，研发投入大。产品迭代和技术创新若无法满足市场需求，可能导致销售不及预期、毛利率下滑、长期无法盈利。地缘政治形势影响下，公司需战略备货，增加了存货跌价风险。

应收账款回收风险也不容忽视。2022年至2024年，公司应收账款账面价值从0元增至4.79亿元，占同期营收比例从0%增至65%。2025年第一季度应收账款达6.15亿元，占同期营收的192%。部分客户采用背靠背结算模式，延长了回款周期。2024年和2025年分别计提信用减值损失5566万元和2914万元，坏账风险持续存在。

2026年2月，公司将29亿元募集资金用于现金管理引发关注，侧面反映出公司资金充裕但投资渠道不足。截至2025年底，公司总资产136.75亿元，货币资金及交易性金融资产合计超70亿元，资产负债率37.26%，财务结构稳健，但能否转化为竞争优势仍待观察。

结论

沐曦股份是国产GPU赛道快速发展的一个缩影，拥有技术团队、产品性能、资金和政策红利。2025年营收翻倍增长、亏损收窄显示出向好势头。然而，累计亏损15.49亿元、2026年一季度仍亏损近1亿元、尚未进入互联网大厂核心供应链、市净率超30倍等因素，使得其基本面与估值严重脱节。

国产GPU行业前景广阔，但最终胜出者将是那些技术持续突破且商业化落地迅速的企业。沐曦股份需要的是扎实的产品迭代、有效的成本控制和真正的市场化订单，而非资本市场的炒作。当市场回归理性，只有具备盈利能力的企业才能留存。对于沐曦股份而言，从千亿市值到真正实现千亿价值，仍有漫长的道路要走。